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文：任泽平团队
5月CPI同比上涨0.2%，前值涨0.1%；5月PPI同比下降4.6%，前值降3.6%。1 物价大降，是该全力拼经济了5月物价数据大降，PPI数据进入显著负增长区间，充分反映总需求不足的问题。当前经济活动放开红利基本消退，经济结束脉冲式反弹，进入正常修复轨道，政策需要加力扩大内需。2023-2024年是复苏之年，当前经济复苏之路一波三折，拖累因素来自于：疤痕效应，资产负债表受损，主动去库存周期，房地产硬着陆风险，美欧银行业危机。企业和居民部门“资产负债表受损”。居民端，高杠杆率、收入下滑、青年失业率攀升、股市低迷，迫使其减少消费、增加“预防性储蓄”。企业端，房地产销售和投资下滑，带来整体房地产链需求不振；叠加工业企业去库存，量价齐跌，利润持续下探。居民不愿消费，企业不愿投资，宽信用无法传导，造成“流动性陷阱”。要避免演化成“资产负债表衰退”。“资产负债表受损”是资产负债表的短时恶化，是经济周期波动的正常映射；“资产负债表衰退”是资产价格下跌导致的资产负债表长时间持续收缩，背后是跨越周期的社会活力减弱。当下需缓解居民和企业资产负债表压力、稳楼市和扩大内需。建议出台短期刺激经济的组合拳，形成扩大内需的合力。如，货币政策降息降准，财政政策加码新老基建，支持实体企业降低负债端成本；稳楼市支持刚需改善型需求；提振消费发放消费券；对吸纳青年就业的企业给予税收减免；徙木立信提振民营经济信心；稳外贸等。全力拼经济，救股市是好办法，就是繁荣A股，提振大A能够提振市场信心，提高居民财富效应，进而促进科技创新，既利当前，也利长远。可以考虑请机构投资者加大抄底配置比重，发挥价值投资者压舱石作用，同时配合减免税费活跃市场。中国经济潜力大，相信经过一系列务实有力的措施，一定能重拾复苏通道。具体来看，5月物价数据呈现以下特点：，CPI和核心CPI低迷，反映内需不足问题仍严重。5月CPI同比涨0.2%，较上月略升0.1个百分点，其中，翘尾影响约为0.5个百分点，新涨价影响约为-0.3个百分点。而CPI环比降0.2%，较上月降幅扩大0.1个百分点，弱于季节性。核心CPI同比涨0.6%，较上月回落0.1个百分点，环比0%。第二，食品继续拖累CPI，解释CPI环比降幅的60%；服务价格环比由涨转跌，反映假期后出行需求回落。食品价格环比降0.7%，拖累CPI环比下降约0.12个百分点，主因供给端充足。服务价格环比由上月涨0.3%转为降0.1%，飞机票和交通工具租赁费价格均下降7.2%。第三，非食品七大类分项环比上涨的有衣着、其他用品及服务、医疗保健，分别上涨0.4%、0.2%和0.1%；其中，衣着（受换季上新带动）和医疗保健两项环比好于季节性。此外，受演唱会等演出活动增加影响，电影及演出票价格上涨0.8%。第四，猪周期下行。猪价环比降2.0%，拖累CPI 0.02个百分点，已连续7个月环比下行，近期降幅有所收窄。猪价主要是受产能高位压制，2022年10月至今能繁母猪存栏持续回补，截至4月，能繁母猪存栏同比增长2.6%，连续7个月正增长。第五，工业品价格降幅扩大，需求不足背景下，企业主动去库存，量价齐跌，企业利润承压。4月PPI同比降4.6%，较上月降幅扩大1.0个百分点，其中，翘尾影响约为-2.8个百分点，新涨价影响约为-1.8个百分点。PPI环比降0.9%，降幅扩大0.4个百分点，连续两个月大幅下降。第六，生产资料解释PPI环比降幅的90%以上，上游降幅较大，中下游也有一定程度下降。生产资料环比降1.2%，影响PPI下降约0.85个百分点；其中，采掘工业价格降3.4%，原材料工业价格降1.5%，加工工业价格降0.9%。国际大宗价格下行拖累石油、化工和有色等行业；内需不足拖累黑色金属和非金属矿物制品等行业；去库存拖累计算机和汽车等行业。环比上涨的是供应业，由上月下降0.2%转为上涨0.1%。第七，当务之急是全力拼经济扩大内需。周期之轮处在“主动去库存”阶段，加速去库，量价齐跌。4月工业企业产成品存货同比5.9%，5月制造业新订单、出厂价格PMI分别为48.3%和41.6%。三季度，PPI可能见底，配合扩内需政策发力，工业企业进入“被动去库存”阶段，对经济拖累减弱。
